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希望股市更平稳  
作者:石家庄市社科院   文章来源:   点击数:2729   更新时间:2008/6/3 13:25:35
 

希望股市更平稳

——从股市看经济形势

 

去年以来,在良好的宏观经济形势下,我国股市快速上行,人们通过股市参与投资的热情高涨。据统计,到20075月,我国公民在股市开设帐户的人数已达9400万,相当于城镇中每34个家庭就有1名股民。因此,股市能否平稳健康发展已成为百姓普遍关注的热点话题。

一、良好的宏观经济形势,推动股市健康发展

股市是经济发展的晴雨表、助推器。股市的走势反映了市场投资者对未来经济景气程度和公司业绩的一种预期。虽然股市向好是由诸多因素构成的,但股市能否持续健康发展的关键取决于经济走势。

(一)经济平稳较快增长,为股市长期发展提供了动力。改革开放以来,从1979年到2006年,中国经济28年持续快速增长。经济总体来看是一个高速增长期,年均增长速度是9.6%,而同一时期世界经济的增长大概是3%左右,这不仅是中国历史上一个很了不起的事,而且也是世界经济发展历史上一个很了不起的事。虽然我国经济也有波动,但是波动越来越小,到了最近几年,我国经济增长基本上在一个水平线上。2006年国内生产总值20.94万亿元,比上年增长10.7%,已连续4年达到或略高于10%,这是改革开放以来我国经济持续增长时间最长、增速最为平衡的繁荣期。如果我们能使增长率一直拉长,那么中国经济再经过五、六年建设就会从根本上得到改变。经济的繁荣迟早会带来股市的繁荣。以美国90年代为例,经济持续了长达十年的繁荣期,美国股市走出了一轮波澜壮阔的牛市,道琼斯指数从1616点上涨到11908点。其间,美国家庭增加的财富有60%以上来自股市,并出现了促进消费增长的财富效应,对经济发展起到积极的推动作用。我国股市起步晚,时间短,制度还不够完善,股市和经济发展不同步的现象时有发生。例如我国股市2001年至2005年连续4年出现了与中国经济走势背离的现象,但最终还是被经济的长期发展拉了起来,股指创出了历史新高。无论从世界股市发展史还是我国股市来看,股市走势与经济运行在短期内甚至三五年内都可能出现背离现象,但是在长期来看,必然是一致的。

(二)经济总量不断扩大,为股市发展提供了成长空间2005年的年终汇率计算,我国的GDP182100亿人民币,换算成美元是22257亿美元,美国是124009亿美元,日本是47260亿美元、德国是27906亿美元。OECD(世界经济合作与发展组织)最新排位,目前我国已成为世界第四大经济体06年中国GDP20.49万亿人民币,GDP稳稳超过英国。而当前沪深股市规模与中国宏观经济还不相称。截至19收盘,上海证券交易所AB股总市值为83270亿元,深圳证券交易所的A, B股总市值为19214亿元,两者合计,中国证券市场总市值达到了10.25万亿元(1.32万亿美元)2006年我国国内生产总值为20.94万亿元。以此测算,沪深股市总市值与GDP的比值已达到了50% 。而在2005年年底,这一比值还不足18%。我们再横向比较一下:截至20061231,纽约证券交易所的总市值达到26.5万亿美元,是美国GDP的两倍。中国香港、日本股市的总市值分别为2.1万亿美元、4.8万亿美元。所以说,不管是总市值,还是与GDP的比值,中国内地股市与中国作为世界第四大经济体的地位都是不相称的,还有非常大的成长空间。

(三)人民币升值,吸引外资流入,资金推动股市上涨。随着中国经济的强有力发展,以及在国际范围内相对竞争力的不断提高,中国对全球影响力不断提升,出口贸易持续增长,人民币缓步升值大趋势已经为公众所认知。人民币升值必然导致人民币资产——股票、股权及房地产等不动产升值潜力增大。海关总署最新统计,2006年我国对外贸易规模高达17606.9亿美元,2005年增长23.8%,贸易顺差1774.7亿美元,中国对外贸易发展增速已经连续5年保持在20%以上。中国外汇储备从原来的每年增长200亿美元,猛增到现在每年增加2000多亿美元;外汇占款急剧上升,这成为资金流动性过剩形成的主要原因。根据吴敬琏教授的估计,央行增发货币为8万亿元人民币,而通过央行票据方式回收的资金只有2万亿元,尚余6万亿元没有回收。根据货币乘数效应,大约相当于30万亿元资金。而这些资金相当一部分进入股市,这确实是股市上涨的重要原因之一。由于进出口贸易增长强劲,中国由外贸带来的资金流动性问题将在未来较长的一段时间内存在,本币继续升值的可能性较大,国外机构对中国经济形势看好及对人民币升值预期,2006年底中国市场的股票基金共吸引了106亿美元的资金流入,占所有新兴股市资金净流入的近一半。

 ()国民财富迅速增加,居民资金积极投入股市。我国经济持续高速增长,国民财富迅速增长,城乡居民存款已从1978年的200余亿元上升到2006年的15.9万亿元。而目前我国1年期存款利率仅2.52%,扣税后仅为2%,处于较低收益水平。由于居民资金投资渠道较少,人们急于寻找保值增值手段据统计,随着中国股市几年来不断的完善,宏观经济长期保持高速平稳发展,股市逐渐走出低谷,进入一轮牛市行情,股市作为百姓分享改革与发展成果的最便捷平台,在对股市未来良好的预期下,人们投资股市的热情高涨,大量储蓄资金涌入股市。据统计,2007年一季度投资者开户数新增871万户,是06年全年1.7倍,目前沪、深总市值已超过居民存款。实体经济稳定高速增长是中国股市长期向好的主要因素。而实体经济今后几十年稳定向好是十分可能的。

以上所述,一方面可以看出我国经济发展的良好态势为股市的大发展,奠定了良好的基础,另一方面在良好的大背景下,如何解决当前由于资金流动性过剩等问题带来的股市非理性繁荣,如何改善资本市场的投资环境,促进股市健康平稳发展,显得尤为重要。

二、改善资本市场投资环境促进股市健康平稳发展

股市的平稳发展是其健康与否的重要标志,而决定股市平稳与否是综合因素作用的结果。

(一)市场机制下的调控手段,有利于股市长期健康稳定的发展。

调控手段的必要性:市场机制的核心就是通过市场价格的变化来改变市场的供求关系。市场机制有利于促进生产要素的合理流动和配置,有利于提高资金的使用效率,增强经济活力。同时,也有着自身无法克服的缺陷,价值规律和供求关系的自发调节具有一定的盲目性甚至破坏性,市场机制的盲目性。如果这些问题在全社会范围扩散,直接后果是经济运行包括股市的大起大落,给经济发展带来巨大损害。

20世纪头40年,美国经济运行曾发生过8次剧烈波动,都导致了经济严重衰退,特别是19291933年的经济危机造成了大萧条,华尔街股市暴跌。使早期实行市场经济制度的国家认识到必须对市场机制这只“无形的手”进行引导和调控。

再比如距离较近的上世纪八、九十年代日本的宏观调控措施不利,导致日元大幅升值,严重抑制了以出口为主导的日本经济,应引起我们的重视。1985922,在美国的策划下,美、日、英、法、西德等发达工业国家的财政部长及五国央行行长在纽约广场饭店举行会议,达成五国政府联合干预外汇市场,使美元对日元、马克等主要货币有秩序地下调,以解决巨额贸易赤字的协议,这就是有名的“广场协议”。“广场协定”要求日本开放国内市场,刺激内需,促使日元升值以降低对外出口。其后,日元从240兑换1美元升值到120日元兑1美元,最高时达79日元兑1美元,日本人为寻求更大的保值、增值的投资机会,于是日本国内的地价、股价飞涨,股指在其后上涨了数倍,仅1998年年底时东京圈内的地价总值就与整个美国的等值。与此同时,国际资本也到日本寻找升值的机会,参与地产、股市、汇市的炒做,形成了推波助澜态势,全然不顾早已陷入窘境的以出口为主导的日本经济。然而其后不久巨大泡沫破灭, 1990年日本的GDP增长率较前一年减少60%,日本股市的日经指数由高位时的38900多点在一年内就跌去了60%,地价也跌至高峰时的不足1/3。日本经济陷入了一个长达十几年的衰退和萧条。

我国宏观调控成效显著:中国的经济之所以能够长期平稳健康的发展,与中央的宏观调控是密不可分的,特别是2003年以来,中央针对经济运行中出现的一些矛盾和问题,做出了加强和改善宏观调控的决策,使“非典”的影响、粮食减产、能源紧缺、产业结构调整等经济生活中的突出矛盾和问题得到有效缓解,宏观调控取得了明显成效,国民经济继续保持较快、平稳的发展势头。中国股市是社会主义市场经济的一个重要组成部分,党中央和中国政府十分关注股市的健康发展,为了促进中国股市健康发展,改善资本市场的投资环境,我国政府做了大量工作,花了很大的力气,特别是一直困扰股市的股权分置改革的启动和金融改革等重大改革举措的出台,为中国股市向投资方向发展奠定了良好的基础,大大增强了投资者的信心和对未来的预期,中国股市逐步走出长达四年的低迷。2006年初至今,在良好的宏观经济形势支撑下,中国资本市场不断发展壮大,股市空前繁荣给投资者带来了丰厚回报。同时,由于中国股市成长过快,市场规模较小,流动性过剩,价值规律和供求关系失衡出现的阶段性问题开始显现。正是基于对市场风险的警惕,抑制“非理性繁荣”,中央在加强风险意识教育、加强监管的同时,有关部门陆续推出了一系列旨在化解风险的市场化调控措施。,今年“五一”节后,中国证监会于51123日连续发出加强投资者教育、防范市场风险的通知;人民银行于518一举推出三率齐动的货币政策“组合拳”;银监会为QDII亮起了政策“绿灯”……调整证券交易印花税率,则是在上述政策效果尚未显现、股市风险却在日积月累的情况下出台的一个更具针对性的调控举措,给市场降温,抑制过度投机,这无疑是正确的、必要的,是有利于股市长期、稳定、健康发展的。

(二)不断发展壮大资本市场,完善市场体系。我国市场经济体制目标的确立,要求有一个发达健康有效的资本市场,这是我国经济能不能保持长期稳定发展的关键。资本市场有两大基本功能,即交易功能与融资功能。这两大基本功能在未来的中国未来经济发展中会越来越重要。多年教训让国家和监管层已经认识到,不能再让股市成为上市公司的圈钱工具,必须给股民以合理的回报来保证股市的健康发展。温家宝总理在十届全国人大五次会议《政府工作报告》中,阐述了今年加快金融体制改革的六项任务,强调要大力发展资本市场,推进多层次资本市场体系建设,扩大直接融资比例和规模。稳步发展股票市场,加快发展债券市场,积极稳妥地发展期货市场。进一步加强市场基础性制度建设,推进股票、债券发行制度市场化改革,切实提高上市公司质量,加强市场监管,这都是顺应市场经济发展的。

1、股权分置改革的启动和金融改革措施的出台,使我国股市的制度基础发生了根本变化。前几年,中国宏观经济面也不错,股市却经历了4年熊市,股市没有成为经济的“晴雨表”。纠其在制度上的原因就在于中国内地所独有的股权分置。所谓股权分置,是指上市公司的一部分股份上市流通,另一部分又不上市流通。股权分置造成上市公司的股权结构极不合理、不规范。表现为:上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分,非流通股股东持股比例较高,约为三分之二,并且通常处于控股地位。其结果是,同股不同权,上市公司治理结构存在严重缺陷,容易产生国有股份一股独大、甚至一股独霸现象,使流通股股东特别是公众投资者的合法权益遭受损害。自2005年以来,以股权分置改革为主轴的一系列资本市场改革大刀阔斧地进行,上市公司终于从过去作为大股东融资工具甚至是“提款机”的角色,转变成为全体股东创造价值的平台。股改工作基本完成,截至20061229,沪深两市共有1269家公司完成了股改或进人股改程序,市值占比为97%;清欠工作取得成效,证监会以法律为制度性武器,追讨大股东对上市公司欠款。截至20061231,两市共有380家上市公司完成了清欠,22家上市公司部分完成清欠工作,合计清欠金额335.68亿元,占所需清偿资金总额的70%。同时,两市共有8家上市公司的股抵债或资抵债方案已获股东大会通过,进入清欠程序,金额合计23.71亿元。未能在20061231之前解决资金占用的17家上市公司已全部被立案。2007120召开的全国证券期货监管工作会议上,证监会主席尚福林意味深长地指出,随着以股权分置改革为重点的基础性制度建设深人开展,资本市场将发生转折性变化。

2、不断完善监管机制,使上市公司质量和结构不断得到改善。当前,由于股权分置改革的启动,上市公司治理水平有了一定的提高,上市公司治理框架基本确立;独立董事制度开始发挥作用;社会公众股股东增强了话语权;清理控股股东违规占用上市公司资金工作推进了上市公司治理的改善;上市公司增强了回报意识,实施积极的利润分配办法等。同时,在国务院支持下,形成了由证监会牵头,财政、国资、工商、税务、银行、公安等多部门和地方政府共同参与的上市公司综合监管体系,为解决影响上市公司质量的突出问题提供了有力保障。上市公司的质量决定了市场的质量,业绩良好的公司之所以吸引投资者,就在于它能够给投资者带来好的回报,从而形成一个良性循环的高质量市场。近年来,起决定性力量的大盘股和一些民营上市公司的质量以及盈利能力得到了实质性的提升。据统计,截至200737,沪深两市总共有206家上市公司披露了2006年度报告,占上市公司总数的14.35%加权每股收益为0.3349元,同比增长64.63 %;净资产收益率为11.77%,同比增长40.12 %2007年业绩仍然被看好,其中,央企、大型国企的整体上市和资产注入题材想象空间最大。2006年,随着大盘蓝筹股上市和海归潮,上市公司的结构发生根本性转变。工商银行和中国银行上市时,大家都担心快速扩容会导致股市下跌。这两个公司上市当日分别为A股增添了7751亿元和9027亿元的市值,股市非但没有下跌,这两家上市公司反而成为了股市的“定海神针”。据预计,2007年将有10家左右的大盘蓝筹股实现海归,上市公司的结构得到的明显改善。

3、法制建设不断完善,为资本市场提供良好保护。200611,《公司法》和《证券法》正式开始实施,《上市公司新股发行管理办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》于2006518颁布实施,新的发行和融资制度体系已经基本形成。其他相配套的政策法规的颁布实施,为证券市场健康发展提供了良好法律保护环境。

(三)积极发展壮大证券机构投资者,使A股市场保持稳定。数据显示,境外机构投资者(QFII)投资额度已达到90.45亿美元。基金公司管理的资金规模已经增加到约8000亿元。2006年共有67只偏股型基金成立,总首发规模为3134.24亿份,预计2007年基金发行规模将继续扩大。理柏基金中国研究中心最新发布的报告显示,2006年中国开放式基金中的股票型、混合进取型、混合灵活型和混合平衡型基金全年累积分别上涨130.54%, 1.74%111.72%95.15%,其中,股票和混合资产类型基金年度回报率在全球遥遥领先。基金的高收益率产生了明显的示范效应。此外,保险公司、证券公司诸多机构投资者管理的资金蜂拥入市。机构投资者实际上已经成为我国证券市场的主力。他们选择持有蓝筹股、成长股,使沉寂5年之久的优质股票,如宝钢、长江电力、招商银行、中国石化等蓝筹股的价值得以体现,降低了市场风险。2006127口,嘉实策略增长基金募集资金,首发募集规模就达到了400亿。这标志着基金真正成为投资者心中的宠儿,标志着中国股市进人了机构投资者时代。机构投资者的投资多理性,少盲动,这也应该是股市健康平稳发展的利好因素之一。

尽管中国股市未来还要遇到许多问题,可能还会有较为频繁甚至较为激烈的调整,但我们坚信这些问题一定会在发展中得到解决。投资者要从股市投资中获得较高的回报,就要有正确的投资理念,要有对大势正确判断和对基本面的坚定信心。展望未来,我们有充足的理由说,中国股市未来必将健康平稳发展。

 

 

 

作者:石家庄市社会科学院 吴德钢

 


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